考場(chǎng)失意

周六的早晨，進(jìn)才美美地睡了個(gè)懶覺,。在身心得到充分放松的心滿意足中,，他躺在沙發(fā)上暢想這一段時(shí)間以來(lái)與白果的親密接觸。在給白果”傳道,、授業(yè),、解惑”的過(guò)程中，進(jìn)才也日益覺得期權(quán)越來(lái)越有意思,，原本零散,、晦澀的期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)，在給白果講解的時(shí)候竟然逐漸融會(huì)貫通,，再加上時(shí)不時(shí)的實(shí)務(wù)操作,，進(jìn)才有種自詡為期權(quán)大師的沖動(dòng)。突然,，進(jìn)才閃過(guò)一個(gè)念頭，蹭地從沙發(fā)上坐起來(lái),。他意識(shí)到一個(gè)問(wèn)題：”老是給白果‘說(shuō)’期權(quán),，說(shuō)了太多的理論、公式,、知識(shí)點(diǎn),，都是紙上談兵，還應(yīng)該叫白果參與一些期權(quán)的模擬交易,，才能多一些感性認(rèn)識(shí),，加深理解啊。”想到這里,，進(jìn)才馬上拿起電話,，為自己找到了一個(gè)給白果打電話的理由而得意。

電話那端的白果也顯然很開心,。”期權(quán)模擬交易,？好啊，好啊,，哪里可以做模擬交易??？”

“交易所網(wǎng)站上就提供了模擬交易的。”

“進(jìn)才,，那你今天有空嗎,，一起吃午飯,教我做模擬交易？”

“哈哈,！”進(jìn)才心中大喜,，求之不得呢。”好啊,，我正好也空著,。”周六的約會(huì)開始啦！

來(lái)到濱江大道的意式餐廳,，他們打開電腦,，登上交易所網(wǎng)站的模擬交易頁(yè)面。雖然上次用進(jìn)才的賬戶看過(guò)實(shí)戰(zhàn)交易了,，但是這回模擬交易,，白果可以自己動(dòng)手了。”這是行權(quán)價(jià),，這是到期日,，這表示當(dāng)前買價(jià)，這表示

當(dāng)前賣價(jià),。咦,？”白果眉頭一鎖，”這個(gè)詢價(jià)是什么意思??？”

進(jìn)才一看，拍了一下自己腦袋：呵呵,，這個(gè)我還真沒有跟你講過(guò)呢,。這是在一個(gè)合約沒有人買賣、沒有出價(jià)而你想買賣這個(gè)合約的時(shí)候,，你就可以通過(guò)這個(gè)指令,，向做市商進(jìn)行詢價(jià)，然后做市商就給你報(bào)價(jià),。'’

“做市商,？期權(quán)交易不是像股票交易一樣，采用競(jìng)價(jià)交易的嗎,？為什么要詢價(jià),？為什么要報(bào)價(jià)？”白果畢竟對(duì)股票交易還是比較熟悉的,，知道股票是通過(guò)集合競(jìng)價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)達(dá)成交易的,，于是一連串的問(wèn)題追問(wèn)出來(lái),。

“慢慢來(lái)，—個(gè)一個(gè)問(wèn)題來(lái),。”進(jìn)才不緊不慢地說(shuō),，”期權(quán)交易一方面和股票交易一樣，通過(guò)競(jìng)價(jià)的方式達(dá)成交易,，你懂的,，買賣雙方的委托直接決定成交價(jià)格。另外一方面呢,，期權(quán)交易也采用做市商報(bào)價(jià),。也就是說(shuō)，期權(quán)交易實(shí)行的是混合交易制度,。”

白果若有所思：”期權(quán)還真是一個(gè)復(fù)雜的金融產(chǎn)品啊,。”

“是啊丨你看，”進(jìn)才指著模擬交易的頁(yè)面,，”這一個(gè)期權(quán)品種就有4個(gè)不同的到期日,，每個(gè)到期日的期權(quán)又分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)、認(rèn)沽期權(quán),，同一個(gè)到期曰的認(rèn)購(gòu)期權(quán)或者認(rèn)沽期權(quán)里又有至少一個(gè)平值合約,、兩個(gè)實(shí)值合約和兩個(gè)虛值合約，所以啊,，一個(gè)期權(quán)品種里面至少包括了40個(gè)期權(quán)合約,，如果加上合約標(biāo)的股票價(jià)格變動(dòng)后加掛的合約，合約就多了去了,。”

“還真是啊,，原來(lái)一個(gè)期權(quán)品種有這么多合約。真夠讓人暈的,。”

“這么多的合約，不可能每個(gè)合約都交易活躍吧,。一般情況下呢,，是平值、輕度實(shí)值和輕度虛值的合約交易活躍,距離平值越遠(yuǎn)的合約越不活躍,，深度實(shí)值,、虛值的合約通常更缺乏流動(dòng)性。”

“哦,，我知道了,。”白果的小聰明又來(lái)了，”如果我想交易這些不活躍的合約時(shí),，就需要有做市商來(lái)幫忙了,。我提出詢價(jià)要求,，他們就給我報(bào)價(jià)。如果我覺得價(jià)格合理愿意達(dá)成交易,，他們就必須要和我成交,，是這樣嗎？”“對(duì)的,，用法律語(yǔ)言來(lái)說(shuō),，你提出詢價(jià)是要約邀請(qǐng)，他給你報(bào)價(jià)是要約,，你同意了他的要約,，你們之間的合同就形成了。”

“看來(lái)期權(quán)市場(chǎng)上,，做市商還真是很必要的啊,，”白果問(wèn)道，”我還是第一次聽說(shuō)我們的證券市場(chǎng)上有這么一個(gè)群體呢,。”

“其實(shí),，做市商在國(guó)外證券市場(chǎng)上的發(fā)展已經(jīng)有幾十年了，它起源于

美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng),，而最早在期權(quán)產(chǎn)品上采用做市商制度的是美國(guó)最大的期權(quán)交易所芝加哥期權(quán)交易所,。你一定聽說(shuō)過(guò)美林、高盛,、摩根士丹利這些公司,，他們都是非常有名的做市商……

進(jìn)才對(duì)做市商的歷史也如此了解，聽得白果頻頻點(diǎn)頭,。這時(shí),，熱騰騰、香噴噴的意大利匹薩上來(lái)了,。進(jìn)才把電腦挪到一邊：”來(lái)吧,，邊吃邊聊

白果舉著刀叉，有點(diǎn)疑惑地說(shuō)：”怎么感覺做市商有點(diǎn)像證券市場(chǎng)上的活雷鋒??！我需要的時(shí)候，他就給我報(bào)價(jià),、成交,，來(lái)滿足我的投資需求。他為什么要這樣做呢,？對(duì)他們來(lái)講,，他們有什么好處呢？”

“我的傻白果,，他們當(dāng)然是有利可圖啦,。”進(jìn)才狠狠地咬了一大口匹薩,，”你以為他們是活雷鋒啊，他們通過(guò)提供持續(xù)報(bào)價(jià)或者回應(yīng)報(bào)價(jià),，賺取期權(quán)買賣當(dāng)中的價(jià)差,通常還享有我們享受不到的交易費(fèi)用優(yōu)惠,。客觀上,，做市商的存在,，確實(shí)為我們的期權(quán)市場(chǎng)提供了流動(dòng)性和穩(wěn)定性。”

“他們的報(bào)價(jià)還能提供穩(wěn)定性??？白果不解地問(wèn)，”這從何說(shuō)起,？既然他們要賺取價(jià)差,，一定是自己有利可圖才報(bào)價(jià)吧，否則價(jià)格怎么會(huì)穩(wěn)定呢,？”

“他們的報(bào)價(jià)可不是隨隨便便想報(bào)多少就報(bào)多少的,，交易所都是有要求的。交易所對(duì)做市商報(bào)價(jià)的最大買賣價(jià)差是有規(guī)定的,。比如,，限定了最大買賣價(jià)差為買價(jià)的10%，做市商的報(bào)價(jià)不能超過(guò)這個(gè)范圍,。做市商在規(guī)定的價(jià)差范圍內(nèi)報(bào)價(jià),，期權(quán)的價(jià)格是相對(duì)連續(xù)而穩(wěn)定的。”

“哦,，限定了價(jià)差,，這個(gè)價(jià)差看起來(lái)很小啊，那做市商在規(guī)定的價(jià)差范圍內(nèi)想要盈利,，感覺上也不容易?。?ldquo;白果盤算了一下,。

“是的,，通常情況下，價(jià)差是非常小的,，每筆交易的利潤(rùn)很少,，所以做市商必須做好持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)管理,，通過(guò)買入或者賣出期權(quán)標(biāo)的股票或者其他期權(quán)合約來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),，否則一筆虧損就有可能將比較長(zhǎng)時(shí)間積累的微利消耗掉。”

“幸虧交易所對(duì)做市商有要求,，否則,，面對(duì)做市商這樣的專業(yè)投資機(jī)構(gòu),，我們這些小散戶明顯不是對(duì)手啊。”

“在做市商的管理上,，各個(gè)交易所都有具體的管理規(guī)定,，以保證做市商為市場(chǎng)提供足夠的流動(dòng)性，比如最小報(bào)價(jià)數(shù)量,、參與率,、回應(yīng)報(bào)價(jià)時(shí)間，等等,。我們的市場(chǎng)要求做市商的報(bào)價(jià)參與率必須為70%以上,。”

“70%的報(bào)價(jià)參與率，那好像也不高啊,。也就是有大量的詢價(jià)可能得不到回應(yīng)啦,？”白果擔(dān)心道。

“70%是基本要求,做得越好的做市商越能獲得交易費(fèi)用優(yōu)惠,，因此他們?yōu)榱私档统杀?，有提高參與率的動(dòng)力。另外,，一個(gè)期權(quán)品種的做市商是有競(jìng)爭(zhēng)的,，可以同時(shí)有幾家做市商為一個(gè)期權(quán)品種提供做市服務(wù)，所以,，你擔(dān)心的問(wèn)題應(yīng)該不存在啦,。”進(jìn)才看著面前的匹薩，意識(shí)到兩人的注意力完全在做市商的討論上,，辜負(fù)了眼前的美食良景,，趕緊再次招呼白果，享用匹薩要緊,。

很快到了期權(quán)合格投資人考試的曰子,，白果帶著必勝的信心參加了考試?？荚囘^(guò)程還算順利,，一考完，白果就約上三五好友慶祝自己又攻克了另外一個(gè)考試關(guān)口,。誰(shuí)知放榜后,，一向成績(jī)不錯(cuò)的白果竟然嘗了敗績(jī)，還差了不是一星半點(diǎn),。這讓在考場(chǎng)中所向披靡的白果非常郁悶,，終曰郁郁寡歡，連發(fā)數(shù)條微博口誅筆伐自己的愚笨和漫不經(jīng)心。

聽到這個(gè)消息后,，作為白果半個(gè)師傅的進(jìn)才心里也很不好過(guò),。一是見不得白果如此自責(zé)，怕白果自此開始信心不足,；二是擔(dān)心初出茅廬而不勝,，就再也沒了學(xué)習(xí)期權(quán)的熱情，進(jìn)才也就失去了和白果接觸的機(jī)會(huì),。

一不做二不休,，進(jìn)才毫不猶豫給白果撥了電話，說(shuō)是要幫白果分析考試失敗的原因,。此時(shí)的進(jìn)才,，覺得主動(dòng)出擊才是王道，于是約了白果周末在學(xué)校碰面,。白果尚存幾分不服氣,，也爽快應(yīng)約了。

這還是畢業(yè)后進(jìn)才和白果第一次回學(xué)校,。工作后的經(jīng)歷讓兩個(gè)人都變了好多：成熟,、更諳世事，漸漸形成了在學(xué)校里并沒有接觸過(guò)的社會(huì)觀念,。進(jìn)才與白果來(lái)到了以前攝影社團(tuán)經(jīng)常組織活動(dòng)的一間教室,。教室的布局還沒有變，兩人還清楚地記得自己曾經(jīng)坐在哪兒,、談過(guò)什么,。但這一次，卻是兩個(gè)人第一次坐在對(duì)面談心,。

世事無(wú)常,。

進(jìn)才思緒飄了好一陣才開始切入正題。對(duì)此次考試的內(nèi)容進(jìn)行一番評(píng)點(diǎn)后,，進(jìn)才發(fā)現(xiàn)期權(quán)定價(jià)部分是白果學(xué)習(xí)的軟肋,，決定從影響期權(quán)價(jià)格的因素開始講起。

“影響期權(quán)價(jià)格的因素有很多,，徒兒你猜猜有哪些,？“進(jìn)才先是賣了個(gè)關(guān)子，引導(dǎo)白果先自己思考,，師傅領(lǐng)進(jìn)門,，修行還須在本人吶。

“嗯……標(biāo)的證券的價(jià)格肯定是,！剛才還提到了距離到期日的時(shí)間……嗯……行權(quán)價(jià)格,？”白果也只得硬著頭皮接了招,，隨便想了兩個(gè)。

“嗯,，你說(shuō)的都對(duì)！標(biāo)的證券價(jià)格對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響是非常重要的,。對(duì)于認(rèn)購(gòu)期權(quán),，標(biāo)的證券價(jià)格上升，期權(quán)價(jià)格變大,，標(biāo)的證券價(jià)格下跌,，期權(quán)價(jià)格變小,；對(duì)認(rèn)沽期權(quán)情況則相反,。白果，你要不要試試分析一下行權(quán)價(jià)格的不同對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響呢,？”

“嗯,，Let me try。如果是認(rèn)購(gòu)期權(quán)的話,，行權(quán)價(jià)越高,，期權(quán)價(jià)格應(yīng)該越......越低，而對(duì)認(rèn)沽期權(quán)來(lái)說(shuō),，行權(quán)價(jià)越高,，期權(quán)價(jià)格就越高？”白果也不能肯定,，試探著回答道,。

“是的！白果很厲害??！”進(jìn)才抓住一切機(jī)會(huì)鼓勵(lì)白果，希望她重樹信心,。白果的表情逐漸放松了,，眼神不再像開始那樣茫然沮喪。

每個(gè)人的潛力都是無(wú)限的,，承認(rèn)了這一點(diǎn),，也就承認(rèn)了萬(wàn)事皆有可能，其實(shí),，對(duì)于想追求白果的進(jìn)才又何嘗不是如此呢,？

收回思緒，進(jìn)才也開始拿出老師應(yīng)有的模樣和水準(zhǔn)：”白果,，你一定知道政府每次提高利率,，股市總要跌一跌，利率水平的變化對(duì)期權(quán)的價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生影響。借入資金就要為占用資金的這段時(shí)間付出利息,，而貸出資金則會(huì)獲得利息,。利率越高，投資標(biāo)的股票的資金成本就越大,。而這筆成本可以通過(guò)買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)加以節(jié)省,。因此，當(dāng)利率上升時(shí),，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格就會(huì)上漲,。認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格正好向相反方向變化。在其他變量相同的條件下,，就會(huì)出現(xiàn)利率越高,，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格就越高，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格就越低的情況,。”

“那么,，如果利率越低，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格就越低,認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格就越高咯,？“白果也嘗試著舉一反三,。

“對(duì)。而且利率的變化對(duì)期權(quán)價(jià)格影響的大小,，與期權(quán)到期剩余時(shí)間的長(zhǎng)短正相關(guān),。就是說(shuō)利率變化相同時(shí)，時(shí)間越長(zhǎng),，影響越大,；時(shí)間越短，影響越小,。”

“看來(lái)利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響很復(fù)雜呢……還有什么因素會(huì)影響到期權(quán)價(jià)格呢,？”

“除了剛才你提到的股價(jià)和行權(quán)價(jià)，到期日也是一個(gè)重要因素,。到期日越久遠(yuǎn)的期權(quán),，時(shí)間價(jià)值越大，也就越貴：馬上就要到期的期權(quán)的時(shí)間價(jià)值很小,，期權(quán)就會(huì)便宜一些,。無(wú)論是認(rèn)購(gòu)還是認(rèn)沽期權(quán)都是如此。”

“哦,，我明白了,。時(shí)間越長(zhǎng),股價(jià)偏離行權(quán)價(jià)的機(jī)會(huì)和幅度就會(huì)越大；要是明天就到期了,，最多也就是10%的漲跌停價(jià),。”白果若有所悟,，”就這些了吧？”

“不,，還有……波動(dòng)率進(jìn)才又舉出了一個(gè),，好像每說(shuō)出一個(gè)因素，進(jìn)才離白果也就越近一步一樣,。

“波動(dòng)率,？這又是什么玩意兒啊,？”

進(jìn)才又一次得償所愿。

“波動(dòng)率不是玩意兒,！波動(dòng)率是衡量股票價(jià)格變化劇烈程度的指標(biāo),，

一般用百分?jǐn)?shù)表示。波動(dòng)率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響是十分顯著的,，因?yàn)椴▌?dòng)率的大小不但代表了期權(quán)在到期時(shí)成為實(shí)值期權(quán)的可能性,，還能在一定裎度上反映期權(quán)到期時(shí)的內(nèi)在價(jià)值有多少。在其他變量相同的情況下,，波動(dòng)率較高的期權(quán)比波動(dòng)率較低的期權(quán)具有更高的價(jià)格,，無(wú)論是認(rèn)購(gòu)還是認(rèn)沽期權(quán)都是如此?？梢哉f(shuō),，波動(dòng)率是決定期權(quán)價(jià)格最重要的一個(gè)因素！”

進(jìn)才看到白果微微皺起了眉頭,，開始不忍起來(lái)：”我們?cè)僬f(shuō)一點(diǎn)兒,，今天的課就結(jié)束吧，請(qǐng)你吃大餐,！”

“好啊好啊,，不過(guò)我來(lái)請(qǐng)你吧，感謝你義務(wù)為我補(bǔ)課,。”雖然還是想要學(xué)習(xí)更多,，但總要給老師一點(diǎn)休息的時(shí)間嘛。

“這由不得你哦,！說(shuō)最后一點(diǎn),，股票分紅也會(huì)改變期權(quán)的價(jià)格。”

“股票分紅,？如果分紅的話,，股價(jià)就變動(dòng)了，所以期權(quán)價(jià)格也會(huì)隨之變動(dòng),，是嗎,？”

“可以這么理解,。實(shí)際上，分紅是指股票所代表的上市公司將一部分利潤(rùn)以現(xiàn)金的形式回饋給股東,，如果標(biāo)的股票發(fā)生分紅時(shí)不對(duì)行權(quán)價(jià)格作相應(yīng)調(diào)整,，那么標(biāo)的股票分紅就會(huì)導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格的變化。拿認(rèn)購(gòu)期權(quán)
舉個(gè)例子,，認(rèn)購(gòu)期權(quán)就是一項(xiàng)購(gòu)買的權(quán)利,。假設(shè)，小紅帽問(wèn)大灰狼買一籃子的雞蛋,，小紅帽給大灰狼10塊錢,，向大灰狼買了一個(gè)月之后以100塊錢買這一籃子雞蛋的權(quán)利。結(jié)果,，幾天后,，籃子里有一個(gè)雞蛋孵出了小雞，大灰狼沒忍住,，把這只小雞吃了,。等到約定的日子，小紅帽要行權(quán),，買這一籃子雞蛋時(shí),，發(fā)現(xiàn)少了一個(gè)雞蛋，秉著公正的原則,，大灰狼應(yīng)該收到的錢是少于100元的,。所以，如果行權(quán)價(jià)格不降低的話,，期權(quán)費(fèi)就應(yīng)該降低,。相反，分紅會(huì)導(dǎo)致認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格的上漲,。另外,，期權(quán)的到期剩余時(shí)間越長(zhǎng)，分紅變化對(duì)其價(jià)格的影響就越大,。當(dāng)月期權(quán)的價(jià)格中很可能就不包含任何分紅的影響,，因?yàn)橄乱淮畏旨t會(huì)發(fā)生在一兩個(gè)月之后。但是,，到期剩余時(shí)間長(zhǎng)的期權(quán)在其存續(xù)期內(nèi),，可能包含兩三次以上的分紅?？傊?，預(yù)期分紅的數(shù)目越大、次數(shù)越多,，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格就越低,，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格就越高,。”

可能是受到大餐的誘惑，進(jìn)才一口氣把這部分內(nèi)容完整地說(shuō)完了,。

“哎呀,！我應(yīng)該把你的話錄下來(lái)，回去反復(fù)聽,，好好溫習(xí)呢,！”白果咕噥著。

“這些因素聽著很亂,其實(shí)并不復(fù)雜,。因?yàn)樵缭?0年前,，就有幾位了不起的學(xué)者,推導(dǎo)出了一個(gè)專門用于計(jì)算歐式期權(quán)價(jià)格的公式。”進(jìn)才把事先打印出的Black-Scholes-Merton定價(jià)模型拿給白果,。

“乖乖不得了,！這個(gè)公式看起來(lái)可一點(diǎn)都不簡(jiǎn)單啊。”白果再次緊鎖雙眉,。

“徒兒莫怕,，有為師在,！”進(jìn)才就是看不得白果蹙眉的樣子,。

“咱們一個(gè)一個(gè)說(shuō)：S₀，K表示正股價(jià)格和行權(quán)價(jià)格,；r是利率水平,；T表示期權(quán)還剩多長(zhǎng)時(shí)間到期，比如還剩6個(gè)月到期,，T=0.5年,；ex代表波動(dòng)率；c,p分別表示認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格,。只要把上面這幾個(gè)參數(shù)代入公式,，先算出4和名，得到W(d,)和w(cy的數(shù)值,，就可以算出期權(quán)價(jià)格了,！現(xiàn)在網(wǎng)上很容易找到期權(quán)計(jì)算器，隨便搜索一下就一大堆,，根本不需要自己算d₁和d_2,，只要把幾個(gè)定價(jià)參數(shù)輸入就行了。”說(shuō)完進(jìn)才拿出手機(jī)捜索”BS期權(quán)計(jì)算器”,，馬上就有一長(zhǎng)串搜索結(jié)果出來(lái),。

“噢，這倒是省事了,。”突然白果好象發(fā)現(xiàn)了什么,，問(wèn)道,，”你剛才不是說(shuō)分派股息也會(huì)影響期權(quán)價(jià)格嗎？為什么這個(gè)定價(jià)公式里沒有這個(gè)

參數(shù)?”

“你還真是細(xì)心,！”進(jìn)才由衷地夸了白果一句,，”那是因?yàn)槲覀兊钠跈?quán)在分派股息時(shí)會(huì)進(jìn)行合約調(diào)整，把股票分紅對(duì)期權(quán)價(jià)格和投資者權(quán)益的影響全都考慮進(jìn)去,，所以在定價(jià)時(shí)就不需要另外把股息計(jì)算進(jìn)去了,。如果沒有合約調(diào)整這回事，就要把股息對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響考慮進(jìn)去了,。這種情況的期權(quán)公式也很簡(jiǎn)單,，只要把公式中的S。換成S_Qe-qT,，把r換成r-q就行了,，這里q是分紅率。”

白果豁然開朗：”嗯,，能研究出這個(gè)東西的這幾位數(shù)學(xué)家可真不簡(jiǎn)單,，期權(quán)這么復(fù)雜的東西愣是被他們搞出一個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算公式來(lái)。”

“搞出這個(gè)公式的有鼎鼎大名的哈佛商學(xué)院教授羅伯特•默頓(RobertMe「ton)和斯坦福大學(xué)教授邁倫•舒爾斯（MyronScholes),。他們